20260110_2026Q1 財經皓角第一季聽友會 _ 逐字稿

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投資朋友，歡迎收看 2026 年財經皓角第一季聽友會。那我們有很多會員朋友，都是等直播結束之後再重播，用 2 倍速來吸收，這樣子更有效率，我們大概直播時間會 1 個半小時。後續簡報內容會在直播結束之後，放在底下連結給投資朋友做參考。那另外一方面，今天分享的內容，有很大一部分是我們個人的主觀操作和投資判斷，每個人的風險承受度、資金規模都不太一樣，因此呢不一定適合所有人。大家依照自己的狀況來做調整，截取自己所需要的說明部分就好。
那今天內容一樣，分為三個階段來跟投資朋友敘述。第一個部分，是上一個季度的聽友會重點回顧，以及資產部位的最終結果；第二個部分，是台股和台灣整體經濟數據的追蹤；第三個部分，是美國股市的推演，以及重點經濟數據的後續追蹤。至於其他市場，如果大家有興趣，我們後續在宏觀報告或者在專題影片當中，再做更進一步的分享。原因也很簡單，因為目前我們持有的資產，主要集中在台股和美股，從自己的真實倉位來出發。
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給投資朋友的觀點，我相信是最直接，也是最貼近實戰的。那接下來，我們就先快速回顧一下，上一個季度聽友會當時所採取的動作，以及本季度的資產行情變化，來跟投資朋友做一些觀察。上一次聽友會的結論大概有幾個重點：從股市面來看，我們的主要持股因為在台股、美股，又以美股為大宗。去年如果是這個時間點，就是 25 年年初的話，當時我們都還沒有經歷 4 月份那一波的關稅股災。從過去一整年聽友會當中，你會發現我們對於股票市場的長期信心沒有改變，就是當時的看法一直都是「中期回調的可能會發生，但是沒有泡沫破滅的風險，最大風險是抱不住。這一類的」整體方向仍然是偏多，結果呢？在關稅引發股災以後，事實上我們就看到，去年的消費性電子循環是同時順應著 AI 的爆發。所以呢，25 年當時年初，它只是多頭的第 3 年初。講的「3 牛 1 熊」的第 3 年牛市，景氣本質還在擴張階段。
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在第二季遇到了系統性風險，那這個時候由於景氣框架沒有改變，那就是一個外部性衝擊底下，緊急買入的一個藉口，果然後續股票市場就一路反彈。從 5 月、6 月、7 月，彈到 8 月、9 月。不過那段時間，其實景氣指標已經開始有所鬆動，所以並沒有選擇追高，那事實上乖離也沒回調，也沒什麼機會。而是一路觀察到 9 月之後，當景氣指標開始築底、開始上彎的時候，我們這個時候就清楚兩件事了：一是消費性電子在過去一年，的確處於庫存調整期；第二 AI 的投資力道，硬是把整個指數給往上帶。
這個是 20 年來第一次，我們看到一個新的生產鏈的突破，打破了原有的消費性的電子循環。因此呢，我們的看法也跟著調整了，就不等景氣調整所引發的股價長時間修正了。只要出現中期回調，只要手上有閒置資金，就可以趁著乖離回落時開始分批佈局，把現金部位壓到低檔。也正是如此，我們看到在 10 月份那一波的休整呢，
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又重新在 4 月份以來，再度轉為買方，逐步的降低現金水位。以過去經驗來看呢，每一年至少都會出現 2 到 3 次的中期回調。這一波是 4 月之後的，漲幅非常強勁，10 月份修正幅度也沒有想像中來的大。我們舉例來說，從下圖來看，我們用的是周乖離的 J 值以小量投入，像是在去年 3、4 月，去年的 10 月、11 月，都是一個周乖離的回調時間點的買入點。好，這是一個標準的乖離指標。那 24 年的 8 月份，23 年的 7 ~ 10 月份，其實一年差不多都會有一、兩次；如果以平均時長，大概都有 2、3 個月，尤其是景氣擴張週期，適時的壓低現金還是很重要的。
所以 22 年是庫存調整期，但是其餘年份，你都是等周乖離回調的時候，就看有沒有壓低現金水位的部分哦。那至於呢，什麼時候是庫存調整期呢？通常就會拉長到月乖離的層面哦。如果以月乖離來看，通常也就是庫存調整的正式啟動時間點。
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這個時候往往就可以考慮重倉佈局，就是 All In、開槓桿，盡可能的把所有手上的現金都投入。我們以上一輪來看，上一輪基本上硬要講，去年的 4 月份算是了，只是那個時候更類似於外部性衝擊。再來就是 2022 年，當時的中旬一路到年底，通常會有 1 到 2 個季度的時間，讓你慢慢的把部位給買好。那其他循環，22 年、2018 年美中貿易戰、15 年上證股災、11 年歐債危機，幾乎 3、4 年都會有這樣的一個循環。那這種階段的買進呢，是非常激進的哦。相對於中期回調的買入，這種回調通常都是你願意去質押就去質押，你適度的想要開槓桿、把正 2 ETF 給買入也 OK。甚至你把以前的防守部位，比如說短債、長債、手上的黃金，全部都拿去買股市。這個每 3、4 年的買入點，我認為是非常優良的。
可惜呢，由於現在景氣指標再度上彎，已經度過了整個景氣的低點了。等同於我們現在是以中期回調，
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就是修正幅度在 2 成以內的角度，來看待接下來的回調，看能不能壓低水位而已，現在看起來已經錯過了 3、4 年的庫存調整期。因為新一輪的生產力週期已經開始產生，當然基本面和股價之間呢，它始終會存在明顯的時間落差。因為哦你想想看，我們是 2023 年景氣才不好，可是 22 年股價就開始回調了嘛。特別是半導體營收出現下滑的年份，比如說 08 年、11 年、15 年、18 年、20 年，通常都稍微緩一點。你像 2023 年半導體營收才衰退，可是 22 年它已經開始事先修正了；19 年半導體營收才衰退，可是 18 年股價就修正了。所以其他年份，14 年、15 年其實也是一樣的，通常股價會比基本面提前 2 到 3 個季度來進行反應。
而現在如果我們仔細推論，按照過往的預測，這一波的資本支出循環、半導體營收，按照消費性電子循環，會到 2027 年才會稍微進入到年減，而且年減幅度看起來不是特別大。所以很多人的想法是：
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「那 2026 年搞不好要修正哎？」這個是過去的預測。由於現在迎來的拉貨潮，不是單純的消費性電子循環，而是 AI 浪潮。這就代表著，也許在 AI 的幫助底下，2027 年的修正幅度，可能是由年減轉年增。哎？這個時候就變成軟著陸了，直接成功的度過本輪的庫存回調。所以待會我們就細談這件事情，有沒有可能改變 3、4 年的庫存循環結構。
那我們先直接回來看一下部位的部分，回顧資產部位日誌。我們看統計的績效，是從 22 年當時整個庫存循環的低點，年末週期投資開始來做計價。主要是讓大家能夠一步一步、一個季度一個季度的了解自己的績效是如何伴隨著景氣來成長。那如果從 006208，也就是台股的主要部位來看，10 到 11 月份，這是上一個季度我們的加倉時間點。為什麼呢？因為很明顯嘛，上個季度的平均成本是 69 塊，總績效從 22 年以來已經來到 93.3% 了。
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但由於在 10 到 11 月份時，出現了比較大規模的乖離回調，所以呢平均成本就上升了，因為你大幅買入嘛；績效呢也在拉升，因為股價漲得更快。那的確，我們如果從今年以來，今年台股漲幅的確稍微有點快得多，年初到現在漲了已經漲 4.9% 了。不僅明顯領先美國股市標普 500、那指，而且也超過了日股、香港股市和中國股市。最近台股是真的內資非常火熱，我們講多頭追漲的三部曲嘛。好，「早上牽手，下午分手，晚上出手」，不是，講錯了，「早上開盤追股票，下午夜盤下多單，晚上美股再加單」。
現在的確看起來，就有一股這樣的一個勢頭。但是我們必須了解的事情是，雖然我們看好股市，現金水位的絕對體量在增加，但由於現金比例現在放的並不大，因為股市漲太快了嘛，我想要有一點主控權。對，我們仍然在過去兩個季度降低槓桿，
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也就是把過去我們曾經跟投資朋友選擇在 2022 年景氣低基期，所開啟的正 2 型 ETF「元大台灣 50 正 2」，當時開始進入到適度調節。那調節也並不是說賣出了現金就持有，要不然現金水位早就暴增了，而是開始轉入到原型 ETF，也就是剛才看到的 006208。也就是用這樣的一個方式，來面對新一輪的景氣擴張格局。我們擴大槓桿，很多人都是選擇在景氣好的時候擴大，我反而都是選擇在景氣極差無比、出現藍燈的時候才做進行買入哦。
但是呢既然景氣已經重新來到高位，那我認為其實就沒有必要過度放大槓桿，來留一些資金哦。所以用這樣的一個方式來看看，如果接下來又來一個外部性衝擊，那當然很好，那你就有重新開槓桿的風險了，如果你槓桿已經給它開完了，以後能夠發揮的效果就比較有限了。這個是 006208 台股的部分。
那再來看的是 QQQ，也是我們的主要資產建倉部位。QQQ 是我三大 ETF 部位當中，
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走勢最為穩健的。你看費半和台股，我都曾經波動幅度稍微大一點。上一次平均成本 297 塊，績效已經接近翻了一整倍了。那這一次由於 10 月份因為乖離回調嘛，所以也買了一些，但買的幅度就不像是費半這麼多了。整體平均成本上升到 302，績效也稍微拉升到 107.5%。不過我們回過頭看美股哦，美股本來就是這樣子的，就是：市場第一買盤非常踴躍，第二美股本來就是標準的三代牛。回顧過去 20 年，如果我們只看 Total Return (年度總報酬)，你會發現大多數年份都馬是漲多跌少，尤其從 08 年以後都是如此。可是如果你把視角換成 DD (也就是年內最大跌幅 Max Drawdown)，那結論就不同了。
你會發現，那每年很多時候跌幅，就算當年最後是收漲，有時候你像 2020 年，當年度還跌個 18% 呢；2024 年當年度也跌個 8.5%，
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2023 年還跌個 10%。所以你會發現，它還是有符合那種週期的慣性。比如說 2022 年的景氣庫存調整年，2018 年、15 年你不要看說「哎，不對，他最後收漲」，可是他只拿漲了 1.4%。這說明他不是標準的從年初修正到年尾，是可能從 2 月修正到 10 月，那 11、12 月又漲回來了。所以按照這樣的一個角度，每年都有乖離回調的時間線，而且呢每 3、4 年會有一個比較大的回調，可是美股的確長期來看幾乎是穩賺的。這就非常簡單了。
再來看到圖表，是美國股市，為什麼作為我們的核心持股的原因？從歷史數據來看，13 年以來每一年，你都看到美國股市有創高的天數，所以即便當年度可能發生熊市，它都來得及在年尾或者年初就優先創下歷史新高。
好，第三大部位，是本輪績效最亮麗的 SOXX，費城半導體指數的相關權值股權重。那當然從 SOXX 來看，
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因為它其實曾經在 2024 年到 25 年呢，盤整了接近有一整年左右，當時績效相對於那指的費半波動又大，然後他的績效又沒有像那指那麼好。但是費半這一波，從 22 年庫存調整以來的平均成本來到 143 塊，因為 10 月份也稍微加倉嘛，績效已經來到 129%，是最為亮麗的資產。我們的主要持股部位，其實就是台股權值型 ETF，再來就是那指、QQQ 和費半。所以在這樣的一個效果底下，等同於押注台灣半導體、美國的軟體股和美國的硬體股。
當然，美股的結構跟台股本來就不太一樣。庫存循環剛才提到嘛，就沒有那麼明顯、沒有那麼好抓。如果用一個最簡單、最實用的邏輯來看，美國股市就很少出現單一年度那種標準收平、或者大跌的一個年份。我對於美國股市，我們過去講過，抱持「一個不相信、一個相信」：不相信的事情，是不相信「股市只會漲不會跌」；相信的事情是，長久來看它就是會創高，而且非常容易創高。
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股市本質就是一門等待的行業，誰能夠撐得久、等得起，誰就有最大的勝率。所以回顧本輪的景氣循環，從 22 年的熊市開始，我們的策略很一致嘛：22 年作為庫存調整年，我們就重倉在周乖離調整的時候來做投入，月乖離也做投入，不只適度擴大槓桿，也讓資產集中，股票比重大幅拉升。那到 23 年 5 月，24 年 4 月、11 月，到 25 年的 4 月，一直到去年 10 月、11 月，一樣中期回調，有一個像樣的修正，能夠壓低現金就壓低現金。
那現在美國股市哦，在統計過去一年，我發現遇到最大問題什麼？根本就不是績效的問題，重點是匯率的問題。因為美元貶值了快要 10% 了。如果用台幣計算，你會覺得：「我覺得過去一年美國股市的投資帳面報酬好像不是特別亮麗？」那也的確。因為以過去一年來看，全球的新興市場和非美市場表現都很亮麗。歐元區平均漲幅有 40%，歐洲市場 35%，歐亞股市 32%，全球剔除美國也有 32.6%，
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台灣股市整體報酬也不差，都有 25%，結果呢美國股市只有 17%。從這件事情就看得出來，其實匯率的影響做匯兌換算還是有蠻大衝擊。當然我覺得有時候我們是因為看單一年度，其實匯率本來就會有來回波動，美元會有貶值、也會有升值哦。我們生活時間這麼長，這筆資產應該會一路到我們退休。長時間的累積，匯率的來回波動應該是能夠自然沖銷的。真正重要的角度來看，你會發現，股市本身的長期增值幅度，遠遠大於匯率帶來的短期影響。
所以很簡單，如果去年用美元來計價，我的總資產績效是很不錯的；如果呢是用台幣來計價，績效就稍微差了一點，因為我主要資產部位是美股部位嘛。好，再來看一下現金水位的變動。那的確，我們在過去本輪本波循環的股票部位，基本上只有稍微在高位，為了再平衡回流到現金，但大部分都一直在車上，股市一直是重要持倉。我們做的唯一一件事情就是：每一次股市大幅飆升，
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我們都儘量讓現金部位壓在 10% 左右，能夠應付日常開銷或者呢來面對緊急性的調整。但是呢，在 9 月份上一次的聽友會，整體現金部位其實 14%。但後續因為漲太快了，你知道一直到 11 月、12 月，到今年元月份的時候，整體資產比例哦，現金只剩下 8% 左右了。那也很正常，因為我們在過去一段時間，的確選擇性的把現金部位給壓低。但是股市又在飛漲。如果股市不漲，那可能現金部位就少個 1%、2% 慢慢的買嘛，或者說稍微下滑幅度沒這麼快；可是股市擴張的部位又隨著股價大幅上漲，這個時候現金看起來就非常小了。這沒辦法的事情，所以後續還在思考應該怎麼面對這個問題。因為你如果現金太少，未來如果股市有比較需要大幅加倉的空間呢？除非股價跌幅夠大，要不然呢哎你其實這個時候，你現金已經無法成功攤低成本，因為股市部位已經膨脹過快了，
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這是的確遇到的一個挑戰。那債券部位其實這幾年是越來越小，因為股價一直盤整，它也沒有破跌讓我們買入的空間。那基本上，領取的配息哦，再多領一點點也有可能會碰到法定上限，所以呢目前債券部位就是持續持有。那短債的部位就不特別講，短債其實跟類現金它是混在一起的。我們主要講持有的兩大資產：一個是長債，一個投資等級債。
TLT 的部分呢，其實績效過去幾年一直都沒有特別好，那績效大概 3.37%。哦，基本上就是沖銷掉一點平衡，那平均成本，現在也沒有變。績效就 1% 到 2%，不過倒是每個季度都在配息，所以我們又把配息算進去，應該就是一個標準領息的資產。那如果你是以 6/4 股債配置的話，基本上過去 3 年績效本身都不會太差了。在 23 年是 16%，24 年是 12%，25 年也大概是 12%，每個人的資產部位的比例不太一樣。那另外一個是 00720B，是元大投資等級債，這個是我持有國內投信發行的 ETF，是要方便做一些領息的。上一次的平均成本 71 塊，
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好，整體績效老實說了，應該... 不好意思，績效打錯了，2.4%，表現也並沒有說到特別亮麗。但是呢現在回過頭來看，其實債券部位就是一個過去 2 年單純領息的。好險部位不是特別大，要不然錯過了很多股市的漲幅，但是是我拿來去沖銷一下我科技股的極大波動。因為的確我所持股的比例是科技股權值比較大，有時候波動會稍微大一點點，主要是做一些沖銷了。
那當然資產配置本來就不是一套放諸四海皆準的，我們大部分投資朋友，我看得出來應該都只有持有股市了，不持有任何股票市場以外資產。哦那的確，每個年齡段的投資配置都不太一樣。30 歲的時候時間是最大成本嘛，你現金流這個時候還不太需要，你承受波動能力也比較高，那你配置一些比較攻擊型的也 OK；那你到 40 歲到 50 歲，你希望配置多一點權值型的、不要放那麼多在科技比重，那也 OK；你到 50 歲以後，你只願意持有 5: 5 比，股市債市 1: 1，
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那每一次債市下跌、股市上漲都做再平衡，其實也沒什麼問題。你也會有穩定的現金流，你會有抗波動和風險控制的能力。不同年齡段，基本上都會有不同配置。
前兩天才網路上看到，那先生、太太在喝酒，
先生拿起酒杯說：「30 多歲的男人就像啤酒，生活節奏快；40 多歲的男人就像紅酒，生活講究品味；50 歲的男人像我，就像白酒，還是陳釀，一滴呀就把你醉倒。」
太太說：「你這歲數能夠滴出一滴就不錯了。」
就不同年齡段你會有不同的配置了，我們這邊主要是分享我們的看法，那大家可以根據自己的資產配置來做相對應的績效對照，其實就可以了。我們主要是分享那個買入的時間點和 Tempo 為何。那像另外一個條件呢，是很多投資朋友在問哦：「你說如果未來新台幣或者新興市場還有升值的機會，像最近人民幣很強嘛，未來能不能有買美元的空間呢？」我認為是的。
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我認為美股的部位，對於長期投資人來看，一定有其必要。不只是我們規避戰爭風險的問題哦，還有你要順應全球國力最強的企業，台灣你硬要講 0050 的確有非常大的權重是依賴於台積電。哦，但我們從週期論來看，20 年前台積電也不是股王。所以你必須承認一件事情，就是整個週期輪替哦，因為大家都是我們的聽眾，我們的聽眾通常跟習主席講的一樣：「平均壽命是 150 歲」，我們還要度過好幾個 20 年呢！所以從資產分散的比例來看，你應該去投注那個最多頂級企業的市場，美國股市是有其必要的。所以我認為，如果台幣一路往上升，美元應該要進行一個中長期 3 到 5 年的配置。如果還沒有美股資產的，我認為是一個最好的時間，開海外券商，當然複委託也 OK 了。
那我們先回顧一下在資產走勢的部分。哦，在過去一整年當中，如果從 25 年至今來做觀察，會發現市場結構其實相對清楚。南韓股市和台灣股市，其實算是排行在第一線哦。
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如果是以去年來看，因為以美元計價，南韓漲了 100%，台灣漲了 39% (這是以 MSCI 台灣和南韓指數來看)。今年南韓股市和台灣股市也是名列前茅，所以這說明著其實從科技權值的角度來看，台股和韓股在本輪的 AI 正中心。
如果我們再從情緒指標來幫助你判定，剛才我們聊到嘛，從周乖離和月乖離，它是一個情緒指標的判定，有沒有其他指標可以來當做佐證呢？有，就是 CNN 恐懼貪婪指數，0 是最恐懼，100 是最貪婪。那這項指標呢，過去通常在 30 以下就是一個比較標準的中期回調了。比如說去年 的 11 月、還有去年的 4 月關稅戰、2024 年的 10 月份、2023 年的 7 到 10 月份。那當然你說 2022 年那一整年熊市，它好像就一路破底？沒錯，但是它可以尋找以月乖離的角度、尋找 2 到 3 個月短期的低點。但它不是一個標準的長週期指標，
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但短週期它可以識別的情緒。而現在，現在情緒有點回升了，所以現在不是一個買入點了。
那另外一個叫 VIX，VIX 這幾年其實情緒指數的波動已經不是特別高了，市場上的避險似乎也不會採取這項資產的更多操作，而更多反映的是黃金資產的配置哦。至於投行的看法，我認為大家參考就好，目前投行平均的看法是今年預估目標點位大概在 7,700 點左右。哦那按照目前的點位 7,000 點，其實漲幅也沒有說想像中來的高，可能就接近 7~10% 左右。而且按照過往經驗，通常投行的預估也不是特別準。我們過去曾經跟投資朋友提過，現在美國股市出現了一個顯著概況，那就是主動共同基金的每年資金流出都在放大，在去年已經流出金額高達一兆美元了。哎？怎麼會股票市場這麼好，共同基金在流出呢？因為很多人跑不贏大盤。這些投行也不是特別準。那另外主動型基金，現在跑贏大盤的共同基金
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從比例來看只有 27%，還低於過去 30% 的平均值。所以如果大家現在集中在少數幾檔權值股的漲幅，那這個時候其實你會發現，有時候像我們一樣投資 ETF，直接對賭整個大盤，然後適度擇時，其實反而更有機會能夠超越大盤，至少保底是守住大盤的整體績效。
所以放在 AI 行情當中，其實一模一樣，漲的就那幾隻哦。但是有時候敘事卻搞得整個世界好像要重開機、指數在動、資金在轉。最後你會發現哎？這年頭好像把市值往上推的就是那幾家龍頭，其他公司好像就是稍微被點名，但是沒有真正分到利潤。AI 被包裝成下一次的工業革命、生產力爆發、經濟結構的全面翻新，但回到盤面，能夠吃到現金流的其實現在還並沒有完全的擴散。它的確讓中小型股有開始類股輪動的味道，可是真正 AI 獨大獲利的企業，其實就那幾家公司嘛。我們以標普 500 指數，拿來跟標普 500 等權指數來看，
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中間的落差在去年 7、8 月以後，已經接近有 7% 左右的落差。也就是你投資整個大盤，依照權重來分配，跟每家公司都設定為 1/500，你就算分散風險、每一家公司都買你最後都有可能會因此而跑輸給大盤。就好像，這幾年周杰倫的作品越來越少了，可是周杰倫卻越來越多了 (很多山寨的周杰倫嘛)。漲的就那幾隻，可是呢我們每一個階段、每一個月都有不同的想像空間，哎？最後你發現好像就是在這 7 檔股票來做輪動嘛。
好，所以不管怎麼說，美國股市我們講說股市有句老話嘛：「行情總在絕望中誕生，在懷疑中續漲，在掌聲中落幕。」那的確，曾經我們一度到掌聲，可是現在感覺又重新回到了一個懷疑的階段。那很多人說因為可能堅信週期投資，也確實從低檔抱上來，
但是呢有時候可能在高位做獲利了結以後，就不小心全部出光了，那該怎麼辦呢？我覺得從週期角度而言呢，不管怎麼樣你都是賺，
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只是賺多賺少而已。你應該反而要想的是，你希望成為什麼樣的投資人。如果你在長週期角度而言，你是要長期做資產配置的，那其實你只有調節，根本就沒有全部出清、獲利了結的問題嘛。你要面對自己的核心哦。尤其只有你的持股是從低檔一路抱上來，然後某一天遇到關稅戰，突然 10% 的帳面損益發生，哎？瞬間一天虧 10 趴。那種心理衝擊哦，才能夠讓你真正理解自己的風險承受能力。
所以我們的看法一直都是，因為我們現在持股部位剛才看到嗎，快要接近 9 成了。我的個人認為是，如果你沒有達到跟我們類似的比例，應該是要在未來幾個月趁乖離回調、或者每個月定期也可以，累積到 50%、60% 以上的持股水準呢。剩下的錢你再看看能不能遇到一些恐慌期，要先承受一下大盤的波動，哎跌看看你才會感覺到哦，原來我抱不抱得住？單一績效其實不是很重要。有很多人說：「這個股有些績效，那幾個月就已經 80 趴了！」對，記憶體比黃金漲得還快。
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但是哦，單一績效其實並不重要，重點是總資產績效。因為我們都是重倉投入、壓身家的了。績效會騙人，但是資產不會；戰報會騙人，但是戰線不會。那二戰時期日本海軍不是戰報一直發嗎？中途島大勝！萊特灣大勝！硫磺島大勝！哎，大勝是大勝，哎？結果發現距離怎麼離日本本土越來越近了？那投資市場也是一樣，短期績效是會騙人的，可是長期的資產絕對報酬是不會的。所以我覺得如果錯過了也沒關係，每年至少 1 到 2 次的回調時間線，總會有投資機會的。你會發現人性是不會變的，股市下跌的時候他們一樣想著再等更低；股市恐慌的時候，他們想再等更恐慌；等到股市上漲了，大家又會擔心不買會錯過。人性是不會改變的，給投資朋友做一些思考了。
他之前講那老兩口嘛，一起看電視，突然就播到那選美比賽。老頭子一看臉就紅了，
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轉身就進屋。老太太在笑：「老頭子很封建，居然看到這個還會害羞。」後來呢，過一會阿伯回來了，端正坐好，哎？臉上多了一副老花眼鏡。所以人性是不會變的，市場每天都在變，但多數人說的不是資訊、不是真理，而是同一個循環裡頭，被反覆、被情緒牽著走。
那投資就是這樣子嘛：
你今天買了，你明天還想要持有，這就是「投資」；
你今天買了，明天還得繼續持有哎，這個就有點「交易」了。
你今天跟他睡了，你明天還想跟他睡，就是「愛情」；
你今天跟他睡了，明天還得跟他睡，那就是「婚姻」。
今天做了，明天、明天還想做哦，那就是「事業」嘛；
今天做了，明天還得做，那就是「職業」。
喝了一攤還想要再喝，就是「朋友」；
喝了一攤還得再喝，那就是「客戶」。
所以投資就是一個利滾利的過程。好，這是我們第一個階段，從資產部位的角度，來回顧一下我們過去的簡短的看法。
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現在來做一個長遠的推論，也就是第二個部分：台股和台灣經濟數據的追蹤。
我們回顧過去一年，其實對於台股抱持著還算是理性看多、保持彈性。當時我們的核心看法是：景氣燈號和領先指標，基本上在回升階段，但是沒有進入到榮景期的繁榮。可是呢年初，當時在 25 年年初之後遇到股災，原本認為只是中期回調，結果實際走勢卻來得更為劇烈。關鍵是遇到景氣基本面並沒有反轉，當時的景氣燈號也沒有惡化。所以去年 4 月份那是很標準的，大家有目共睹，是在人群的恐慌中大幅的買入，因為景氣框架沒變，我們只是遇到一個外部性衝擊哦。那即便如此哦，當時買入以後，就有 1 到 2 個季度的顯著的嘎空行情哦。
可是到第三季，景氣燈號和相關指標已經開始出現修正了。我們一度認為：「哎？那股價是不是可以重新做回調，讓本益比做修正？」結果沒有。下半年 AI 就爆發了。所以我們要研究的是，去年到底台灣景氣怎麼樣？
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不是一堆產業都在放無薪假、製造業燈號藍燈嗎？怎麼會在藍燈情況底下，股市重新往上衝？這是不是引導我們最後選擇在 10 月、11 月回調重新入場的原因？我們先看台股的部分，台股這幾個月的確創下歷史新高。從法人動向來看，外資沒什麼變過了，過去 7 年有 6 年都是賣超，外資過去 6 年總計賣超金額超過 3 兆。就算在今年股價漲成這樣，今年外資還是賣了 229 億。有趣的事情是，投信今年也沒有怎麼買，賣了 210 億。
就資金量體而言，散戶其實很難在今年撐起大盤。那外資和投信現在又屬於賣超，所以市場上真正的推力，應該就來自於主力、資金和壽險法人。那麼對於這些人來說，內資買盤的第一波由國內的有錢人來發發動，因為他們判斷會有人會接嘛。那他為什麼要這個時間點發動呢？那大概就是看好今年股利發放以後，
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股東會再加碼，薪資會再上漲，工程師拿到薪資之後再行加碼，所以我們現在看得很明顯，就是內資主力正在往上拱。你也不能說是我們 ETF 的買盤現在買上去的哦，也不會是外資，基本就是內資壽險還有主力。
那要看主力，就要從幾個指標來看。第一個指標就是融資餘額變化。去年 4 月份以來，當時的融資餘額從 1,500 億一路上升到新台幣 3,510 億，創下 2008 年以來的最為高位。不過我們過去提過了，融資餘額占總體市值的權重只有 0.3%，距離典型的過熱水準其實還有一段距離。現在是高信心，但是還沒有到失控的地步。從大盤融資維持率，目前大概在 169.15%。哎有點高，可是也沒有像 2021 年然後當時呢衝到 180 一樣的極端繁榮。所以現在其實只是絕對體量高，但是相對比值沒有這麼離譜的高。
那內資為什麼撐得住呢？
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關鍵就在於外匯的收入持續不斷的湧入。我們其實如果細看，目前整個台灣的出口年增幅地區，其實就看得出來，台灣的內資之所以能夠持續拉抬股市，就是海外的外匯收入一直進來嘛！而且賺的比多數海外地區都要來得快。台灣的全年出口年增幅是接近 35%，明顯高於南韓、香港、新加坡、美國、日本和歐洲。代表的是企業端實際拿到的美元的現金流，非常非常紮實。所以就造就了，外資就算不買，內資一樣暢旺。當然整個亞洲高科技產品，目前出口都是非常厲害的哦。
從景氣燈號來看，我們就可以得到進一步的解析。去年中旬哦，幾乎已經見到綠燈，這景氣其實是在回調的，降到 7 月份的 29 分。這是標準的景氣庫存調整，但是由於在下半年 AI 就爆發了，讓景氣居然在出口值創高、GDP 走高、股價創高的底下重新被拉抬。就代表著哎？我們又重新迎來新一波的榮景期了。這段時間呢就變成了中期回調的買進策略。
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所以我們細節來看一下整個景氣的框架。央行是把在 2026 年的經濟增長率拉升到 3.67%，那去年已經保持有接近 7% 左右的成長了，所以今年照理來講會遇到高基期瓶頸，但是呢，由於 AI 正在一個快速的、高速的上行軌道上，你看從去年 7 月一路到 12 月份，主計處調升經濟的預期，所以今年上半年呢應該是不容易遇到基期風險，下半年遇到的壓力可能性是比較高的。
那剛才提到嘛，只要出口不衰退哦，內資的買盤應該就不會減少。2025 年已經是台灣人賺最多外匯的一年。財政部昨天才公佈 12 月份的出口金額是 624 億，創下歷史單月次高，年增幅有 43%；總出口在去年是 6,407 億，年增幅有 35%。那如果我們從週期來做觀察，你會發現欸，大概啦，明年只要出口保持大概在每個月 500 億到 600 億，我們就還可以保持年增。
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那重點是下半年，下半年如果沒有衝到 650 億或者 700 億以上，那麼基本上從年增幅的角度而言就會有點吃力。不過我個人的看法是，按照這個速度，今年呢、2026 年應該就能夠放量，所以維持在 650 億以上不會有太大問題。就變成今年上半年的年增幅會很大，那下半年年增幅會稍微有點縮小。
那去年推動出口創高的根本原因來自於哪裡呢？很明顯我們看資通訊產品在整個 2025 年的出貨量，相對於 24 年大概翻了一整倍；相對於 2023 年大概翻了接近有 4 倍。你就可以了解，一個出口賺進進來的錢到底有多快了。那去年最放量的資通訊產品是什麼？就是 GB300。2025 年上半年的時候，當時主要出貨其實還有很多是 GB200 哦；可是到第三季、第四季以後，當時的廣達和鴻海就開始放量了。所以我們才講說這個 GB300、「鴻海上 300」嘛！為什麼會產生這樣效果？因為哦我們不只是看到賺的錢變多，
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而是賺的毛利開始擴大。18 年到 25 年，台灣的 ODM 手機和 AI 伺服器的毛利率，其實已經出現很明顯的落差了，一直到 25 年這個落差已經拉高到接近有 4 倍到 5 倍。看 ODM 的手機毛利率哦，現在大概就是 4%、5% (從組裝哦，就台式廠都是做組裝嘛)；可是你看 AI 伺服器現在的 ODM 毛利率是多少？現在是 14%。一個是毛 3 到 4，另外一個是毛 13 到毛 14。這也難怪明明都是做代工的，我卻賺得不得了。因為 AI 伺服器給予你的回饋實在是太多了，使得台灣的經常帳盈餘高速的飛增。
好，那在這樣的一個效果底下，整個 AI 的結構成長就改寫了半導體和伺服器產業的循環。AI 的結構性成長，現在呢我們看到半導體，過去都是屬於供需鐘擺：需求一轉弱，庫存修正，就會把整個資本支出給壓縮。可是現在的 AI 晶片，尤其是高效能運算和先進製程，它已經逐步擺脫了
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過去傳統消費電子的需求邏輯，根本就不管你什麼 3、4 年的庫存調整，雲端伺服器廠他要一路投到 2030 年。這就導致整個市場的拉貨潮，他也不只是反映在 2026、27 哦，他現在有些估計他給你反映 2030 年到時候的數據中心的需求到底會有多大。所以在這樣的一個主線底下，真正的分水嶺呢就變成了 AI 相關和非 AI 相關的產業。
AI 所帶動的次產業：通用型的資料中心、邊緣運算、EDA、HBM 記憶體等等，已經變成雙向結構性成長，就給你硬是拉上去了。那傳統消費性電子呢？很抱歉，按照數據來看，其實表現還是很差。就比定就是沒賣那麼好，手機 iPhone 17 銷量是不差，但是其實也沒有破高，它是因為總營收，買的這個 Pro Max 的人數變多了，而並不是因為它的總銷售數量變高。
所以如果我們看產業脫鉤的部分，在電子和資通訊產品，目前佔台灣的權重已經來到 73%；
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在 10 年前它只有 40% 哦。其他產品呢從原本的 55% 下滑到 26%。出口產品的集中係數，也是集中在部分領域的係數從 47% 現在一路上升到 57%。台灣的經濟增長率和資訊電子工業的貢獻，目前也幾乎是屬於翻倍式成長。所以才會造就為什麼去年會有那種那麼明顯的體感經濟的落差。
像去年到現在為止，那個實施減班的休息人數，就無薪假人數，從 2,000 人一路到年底 8,000 人，現在也沒有下來。那台美關稅現在可能台灣政府在等那個最高法院判決，看川普會怎麼做，可是你看，60% 的 CEO 對於 2026 年居然還是保持悲觀的。這就足以彰顯的整個產業的脫鉤會有多大。消費者信心從 2024 年高點見到以後，整個 25 年從來都沒有好轉過。所以這種是標準的外熱內冷。那包括股票市場的上漲，就會擴大這種貧富差距感，所以我們才看到，整個 2026 年
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台灣人均 GDP 今年應該就會破 4 萬美元，我認為不會有太大問題。但台灣現在的平均薪資 4.8 萬月薪台幣哦，70% 的員工還沒有領到平均薪資。哦，所以我們當然也不能因為這樣子去講說人家不努力怎麼樣，這就是一個產業在 5 年內快速極化的結果。就如果啦，你把馬斯克、李嘉誠、祖克柏、比爾蓋茲、5 個人，還有你，資產加起來，我們也足以撼動整個亞洲或者全世界的經濟體。但這就是一個平均的概念，部分產業目前的確富得非常快。
當然這樣下去也不是好辦法了，現在年輕人流行那個「無三代」嘛，沒車貸、沒房貸、沒後代，你幹掉了結婚產業、幹掉了婦產科，育兒經濟也垮了，補教產業也垮了。好但沒辦法嘛，這個就是一個新的時代。那到底要怎麼理解整個台灣經濟呢？其實從股票市場來看，股市反映的是企業獲利，而且是上市企業的獲利。
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台灣又是一個出口型經濟體，所以硬要講，內需它是體感、看部分個股的問題，但是 AI 才是影響台股會不會創高。我們必須把這兩點完全切開來看，不要用任何的體感溫度來判斷股市的好或壞，你要看的是那個 AI 的需求好或壞，來判斷股票市場的上行。
OK，所以這就造成一個效果。我們就從具體指標來分析：如果從製造業景氣燈號，就是標準的台灣的庫存循環，過去很準哦，這一輪是很少數不準的。去年從 4 月份開始就進入黃藍燈，就是衰退嘛 (也不能講衰退了，黃藍燈是低迷，藍燈是衰退)。幾乎整個去年一整年都在衰退和半衰退當中。那我們過去講過嘛：「藍燈買股票，紅燈數鈔票，綠燈睡大覺」嘛。照理講去年是一個非常好的買點，可是遇到了一個挑戰：景氣對策信號燈，現在都快要紅燈了，分數直線上行！這個就是我們講到的：如果你硬要講去年有沒有做庫存調整？
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有，製造業看起來去年就是最慘的一年了，但是你看去年總體景氣好不好？非常好，因為 AI 硬是給拉上去了！那正由於去年已經是製造業的低點了，AI 看起來榮景期要發揮個好幾年，那被迫我們就必須要選擇在這個時間點重新參與市場了。為什麼？即便景氣已經過熱，但是今年看起來就連傳產都準備要復甦，因為去年已經慘了一整年，你在地獄 18 層已經待了一整年，今年也很難再往下掉了，你可能回到地獄 17 層嗎？所以就變成了，在去年從製造業藍燈區買股票，邏輯仍然適用、仍然適合進場。
那從其他指標來做一些佐證。比如說，如果我們以「未完成訂單減客戶庫存」，過去提過這項數值如果在 0 軸以下，就代表企業正在去化庫存、訂單正在調整。去年有沒有調整？有！所以我們一直期待哎？你看每一次過去的調整，比如說 2022 年、2020 年、2018 ~ 19 年、15 ~ 16 年，是不是每一次調整股價都回調？所以我們就很期待：
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去年 4 月份股災以後再回調一次。結果呢他就一路漲漲漲，漲到 10 月份才回調。那沒辦法，因為在去年年底時已經開始慢慢收斂、開始進入到復甦了。那沒辦法，股價沒跌我們也得重新的參與，開始重倉押注了。原因也很簡單：因為景氣在去年其實很差，但是 AI 爆發了，那硬是把股市撐在高位。所以就算這個時間點回到 2026 年，景氣不管是傳產還是 AI，看起來都即將同步走好，股市只會更高。
這個時候你會發現，景氣指標在暗示你著，它會開始向上。那當然呢，按照過往經驗呢，通常這項指標到正值也要等個一年左右，才會全面的榮景鈍化，比如說 2021 年年末，或者 18 年年初才會發生，現在才剛剛開始第一根嘛。好所以你也不用過度緊張，你就每一次等中期回調就買一點、買一點來上車。那按照這個速度，看起來台股 3 萬點、4 萬點，甚至 5 萬點都不是太困難的事情了。
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因為每一輪循環都有接近漲 5 成到漲一倍的可能性。那你會說哎？那我可不可以等指標確認，就是等所有指標都確認再買？也可以，但是會有點誤差。當然股票市場本來我們用景氣週期來看呢，它可能難免都會有一到兩個月的誤差，但是這個指標本來就是幫助你確認用的，你不會因為這兩個月就少賺了一大段。因為你要賺的是那個一倍、兩倍的過程，所以有些時候指標是拿來進行確認的，而並不是一個實時今天就告訴你要買入的指標。就好像那個上廁所要用的衛生紙，那最後一張他不是浪費的，他是拿來確認的，就前面白白淨淨，不管用了多少張，最後一張就要是白的。那有時候兩張就夠，但是你要用第三張才會知道嘛其實兩張就夠了，指標也是如此 (這例子好噁心)，反正不管怎麼看。
其他指標呢，是台灣的製造業 PMI 指數也是。你看在整個 22 年、2020 年、2018 年、2015 年，
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是不是 PMI 低於 50 就是一個好的買點？沒錯，所以去年 2025 年有沒有發生買點？有，其實還是一個庫存指標的買入點，所以當時其實是充滿著買方偏激，就等股價回調了。但很抱歉，就連到去年下半年到今年年初，連 PMI 都快要開始復甦了。那我們就要仔細看看，有沒有機會挑戰 2021 年，或者 17 年到 18 年接近 60 的高位了，因為每一輪的庫存循環幾乎都是以 60 作為最終的目標。那我們就要看現在大幅拉升以後，是否有機會，領先指標也是如此，按照過往經驗，通常在 100 以下就是中長期的佈建機會，是去年 22 年、20 年、18 年、15 年、11 年、08 年都是如此。
在這樣效果底下，你說有沒有指標告訴我們還來得及買呢？現在都擔心我自己買太貴，我認為其實是有的。我們舉例來說，像是如果我們看台灣電子零組件和資通出口的產品變化，哎你現在看電子零組件，你會感覺
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現在不就是一個標準的庫存循環開始逐步的向上嗎？但是哦其實你發現，他是被資通訊產品硬是給拉上去的。從這件事情指標的雙重對照，你就可以感覺出來就是台股應該要漲，但也不應該漲那麼多吧？因為你把資通訊產品疊加上去以後，你才會發現台股的真正的爆發這一波是反映資通訊產品居多，但它還沒有完全反映完電子零組件出口的上行。
好，所以從這些指標或者其他指標，像是 PMI 未來 6 個月展望，這個是 PMI 的領先領先指標。PMI 是採購經理人指數，已經是衡量經理人的採購意願了，他已經算領先指標了。那衡量你要未來幾個月如何調整的 PMI，也是 6 個月的景氣展望，他就是一個更先行指標，哎才剛剛要開始突破。每一次低於 50，比如說過去一整年，2022 年、20 年、18 年、15 年、11 年、12 年，其實都是如此嘛。所以現在呢剛剛突破，那就是才剛剛起漲而已，你也不要覺得好像完全沒有機會了。
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這個投資朋友多做一些思考。
那剛才看的是循環面嘛，這個時候我們回過頭看一下外部衝擊呢？哎關稅還沒有談定呢？我個人的看法是：第一個是關稅你要說他退回，我認為有點難度了。可是對於台灣來看，過去我們提過，根據 Politico 的調查，美國現在有 1.7 兆美元的進口金額，但是透過對等關稅，真正被課徵的只有不到一半，大部分其實都被豁免了。像台灣有 23% 的產品哦現在是真正被課徵的，有 42% 已經因為特定理由豁免了。像資通訊產品，剛才看到的 GB300 就豁免了嘛；35% 是 232 條款，就是半導體關稅，那看起來川普政府沒有打算公佈，所以其實大家被課徵的關稅只有 23%。那你說台灣剩下的這 23% 被課徵了，可是它的金額搞不好連 3% 的出口金額都不到。所以哎，的確有些產業真的很慘，但它不會影響到整個大盤。尤其是關稅戰原因，對 232 調查的出爐
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遠遠比其他關稅的衝擊還要來得大，這個投資朋友做另外一層思考。那最後就講一下整個點位的看法。上一次我們提到從中性本益比 18 倍來看，其實你會發現台股本益比已經算中性偏高了。那現在本益比是多少？現在本益比是 23 倍。噢，的確有一點高。但是如果以年底 EPS 來做估算，前瞻本益比現在大概是 20 倍左右了。23 倍你看，那差不多已經是 24 年當時的高點、或者 2021 年、或者 2012 年到 13 年的高點了。
可是如果你看台股的預估本益比，因為今年預估 EPS 成長至少兩成起跳嘛，前瞻本益比大概只有 18 倍左右。18 倍這個規模，你也不能說很低了。就是說，20 倍按照過往經驗也不到極端，有時候會到 21 倍、22 倍。那少數 2010 年那個是因為獲利重度衰退 (因為本益比是股價除以獲利嘛)，所以當時基期有點失真。但是我們從河流圖來看呢，
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通常 21 倍到 22 倍的前瞻本益比，台股就有點貴了，現在是多少？現在大概就 18 倍左右。所以有兩種邏輯：有些人認為就是 18 倍而已，第一他沒有到極端，第二這一次的 AI 浪潮，你不能用消費型電子的基期去限制他。那也的確，兩年前的輝達本益比還有 100 倍嘛，現在只剩下 40 倍。所以你好像給他更高的本益比、再給他多一點泡沫沒有問題哦。
所以今年的目標價，他就圍繞著你要給他多少泡沫的問題。我們舉例來說，如果是前瞻本益比 20 倍哦，那按照台股的獲利來做推算大概就是 3 萬點上下、就 3 萬點整；如果到 20 倍以上，比如說 21 倍大概就是 3 萬三；22 倍就是 3 萬五。那突破 22 倍？剛才有提到嘛，也不是不可能。可是過去，剔除 2010 年的經驗，最高 NB 換機潮和房市泡沫的 07 年也不過就 22 倍。所以到 22 倍以上其實也不是不可能，但是就遠遠超過過去該有的標準差了。
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所以到時候，你要麼就是 AI 的生產力已經暴增了、獲利真的非常快，要不然 22 倍以上，如果沒有 AI 真的爆發、獲利大幅拉抬，應該就是泡沫了。所以我給他一個最中性的吧：20 倍的本益比到 22 倍，差不多是一個我們的高預期的極限值。如果以 22 倍來看的話，因為過去也曾經出現過 22 倍嘛，35,000 點就是今年一個合理高點的價位。那這段時間如果出現了中期回調，那其實就出現買點的機會了。
當然呢最好是怎麼樣？最好是來一個外部性衝擊嘛，直接回到了 15 倍。對不對？哎回到 23,000、25,000。那當然就可遇不可求了，但是就那個時候其實就是一個很好的質押、開槓桿的好時機了。可是現在這種市況，看起來你跌大家都想要買，不一定買到那樣的一個價位。然後這個就今年我們看到了：中性其實就是 3 萬點到 31,000 點，高標就是 35,000 點。再更高，除非 AI 爆發了，要不然應該就是泡沫。那第一，當然你要回到 15 倍的均值，
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本益比過去也很正常，可是呢你要知道，今年這種熱情哦，看起來是有點難度的哦。可是出現了，那就是開槓桿、開質押的好時間的哦。如果以台積電來做估算，台積電的 EPS 哦你看 Aletheia，就是最預估最樂觀的投行，給他的 EPS，26 年是 97 塊，27 年是 120 塊，如果你給他 20 倍的本益比的話，那等同於 2,000 到 2,400 嘛。就是你用前瞻本益比來做估算。所以他的預估是蠻合理的，他給他最高到 2,400 嘛。那你看高盛的部分，EPS 今年預估是 97，明年給 105，那你也用 20 倍來做估算就好 (就中性偏高)，就變成 1,900 ~ 2,100。所以其實目標價大概就 2,000 ~ 2,100，算是合理。整體而言，大概就預估台積電會有上漲接近 2 成到 2 成 5 左右的區間，那台股的部分大概就是漲 15~17%。這就今年的 Range 和差距了。
但這種估價都不好估的，那隨便來一個川普的外部衝擊
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就影響了。所以我們重點是，跌到什麼位置你可以多接？漲到什麼位置你就少買一點，或者你其實就不用急著買了，因為他可能就有進一步估值回調的空間，這給投資朋友做些觀察。當然呢估值到底能夠推到多高，其實沒有人知道，因為就是我預期你的預期嘛。我預期你後續會追買回來，我先買嘛！就好像之前我們聊的那個選美比賽、那個凱因斯理論：選美比賽哪一個美女會勝出？答案都不是你認為最好看的那一個，是那個最有特色的那一個。為什麼呢？因為這個時候在比賽沒有客觀標準，你覺得好看，別人未必同意；評審也未必照著你的審美來投票。評審在想什麼？他們在想「其他評審會投給誰」。就互相猜測的遊戲。猜來猜去，最後集中火力就變成那個特徵最鮮明、最容易形成共識的對象上，現在股票市場就是這樣的一個邏輯，大家都在互相猜了。大家的本益比的高低 Range 其實越猜越廣，那調整的空間越大，
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高標也就越高了。但很多人，我們今年其實從整體報酬來看的話，你大概有一個預估的落差就好。中間出現中期回調，我們視為一個好買點來適度攤低成本，這是我今年即將採取的做法。當然你說會不會後悔，覺得哎好像沒有適度放大槓桿，或者其他標的更好？本來就這樣嘛。就：看空的後悔做空，空手的後悔沒買，有買的後悔沒買夠，買夠的後悔沒 All In，All In 的後悔沒信貸，信貸的沒後悔去借高利貸，人生永遠都在後悔嘛。
對不對，你買比特幣的去年後悔乾脆去買債好了；哎買美債的後悔沒有買高股息；買高股息的去羨慕買 0050 的；買 0050 的羨慕買台積電的；買台積電的羨慕去買黃金的；買黃金的也會羨慕買白銀的嘛。你不結婚，對，晚年沒伴；結了婚不一定活到晚年；不拼命工作沒有錢養老，太拼命工作有可能用不著養老。所以有些人呢，就路不走不甘心，走了一身傷。人生就是這樣子，不管怎麼樣都會有遺憾。
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所以我們大概有一個總體的預估報酬：每年能夠有 10 ~ 15% 算保底，15 ~ 20% 的年化報酬是我們追尋的目標。我們講的是總資產不是個股，我們是是 All In 身家的嘛。所以在投資的報酬當中，本來就會你得不到的是最想要。如果大家有這樣的心態，也稍微了解，我的總體報酬在去年呢其實就稍微比大盤好一點，因為我們曾經錯過那個 5、6 月份急漲的區位嘛。我們是 4 月份買入以後，下一次就是等於 10 月份才買入了。那中間有時候追不上股票。那當然呢，你當然可以提前持續擴大質押槓桿，可是 4 月份那一波回調又很快，所以的確在這個過程當中，就勉強比大盤好一點，不像過去噢那大盤漲兩成、我們可以來到 3 成到 4 成的報酬。時間不太夠買，所以有時候也是會鬱卒，得不到的最想要。
那大家有時候不是常看那電視劇，又看新聞，不是常看那個男生外遇，結果都發現那正宮比小三好看？
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因為這年頭好看的小三也不是很多。為什麼？因為男生就是喜歡這樣子，喜歡偷偷摸摸的感覺，「妻不如妾，妾不如偷，偷不如偷不著」，得不到的最想要嘛。所以這個時候心態稍微導正一下，你投資的標的是什麼，他的年化報酬是什麼，你稍微超越其實就已經很不錯了。可以期望，但是也不用期望太高。
OK 我們剛講是整個台股的操作邏輯。剛才看到很多指標，大家都可以互相的進行交叉比對，那現在就是有些指標上去了，開始牛市啟動了，有些指標剛剛開始上去。而這個時間點仍然可以有任何中期回調的時間線，來嘗試著來進入佈局，給投資朋友做些看法。那當然投資這件事情呢，本來就沒有 100% 正確的，也沒有永遠不出錯的方式，因為市場不是數學題。而是一個有人性、有情緒、資金和意外事件交織而成的動態系統，任何策略都有適用它的環境。就好像你好像不能用消費性電子循環來看 AI 一定要強迫回調嘛。
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我們就順應改變想法啦。既然景氣都要上彎了，那就順應它吧。但是哦，看起來最完美的做法，有時候只是踩在對的週期身上，所以投資這件事情，也要給投資朋友做一些借鑑哦，其實沒有 100% 一定正確或者一定錯誤的，給投資朋友做一些參考。本來其實任何事情都沒有 100% 的，這也沒錯了。就說從機率來看，的確本來任何投資都有它的侷限性，給投資朋友做一些參考。就好像那個前陣子，我在看我們小編分享給我的語錄，他講說女人該了解的男人特徵，說什麼：「賺錢的男人顧不上家，顧家的男人賺不了錢；聽話的男人不獨立，勇敢的男人固執；帥氣的男生花錢多，省錢的男生不時尚；能幹的男生太霸道，十全十美的男生在夢裡。」所以沒有 100% 的好的投資方式，大家稍微參考就好。
好，那我們就進入到第三個主題，來看一下美國股市的推演。
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喝杯水哈，哎大家也可以喝水，流氓也可以喝水，哦那我不是流氓不是。我們看一下第三個階段，是美國股市的推演，看重點經濟數據的追蹤。
那美國股市，其實跟台股股市的看法其實差不多了。我們看上一次的看法，其實就是用 18 倍到 22 倍的中性本益比、前瞻本益比來推嘛，美國股市的合理區間呢，是大概 5,800 點一路到 7,000 點左右。那當然了，一旦站上 7,000 點，就代表著市場已經開始脫離單純由本益比所支撐的範圍了。那的確因為去年的目標是 2025 年嘛，哎快要站上了。那 2026 年，新的目標價就要逐步出來了。
那我們先講本輪，其實全球股市的大漲跟美國股市是高度聯動的，市場為什麼會驚驚漲？我們上一次聽友會有提過，一個是 TACO 交易所形成的心理情緒的無動於衷，第一層邏輯就是政治事件的金融化。
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就不管是什麼關稅衝擊，還是人事的鬧劇，投資者都變成一個可以套利的事件驅動的交易，而並不是體制性的危機。就是因為 4 月份你後來改口了、救回來了、你延長了，所以任何川普引發的風險我都不再擔憂了，我被狼來了喊多次以後，我就不是特別害怕了。那第二層邏輯哦，是「不可確定的可分配性」。就是川普這種高度個人化的政治體制，風險不是普遍分攤的。雖然有些產業好像會受到川普的衝擊，可是後來大家發現了，那有些產業受到的利益更多，所以呢你看最近改炒軍工嘛，因為川普的軍事預算開始提高了；有一陣子哎可能靠炒比特幣；有一陣子是醫藥業等等，不斷的做輪動。
第三個叫做「市場的反身性」。這投資人哦現在看風險本身，跟那選美理論一樣哦，他看的不是「我會不會怕」，是「其他人會不會怕」。
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那如果大家都假裝鎮定，任何先行撤退的人，反而就會冒著錯失行情的風險。所以市場在集體動態當中，就變成了一種鴕鳥的行動，就大家一起互動。哎你躲我也躲，你走我也走，有這樣的一個感覺。不是不知道有風險，而是害怕承認風險會讓自己成為孤立的輸家。
所以這一波的 AI 行情，就呈現了非常有趣的畫面，那就是本輪的 AI 行情的波動度並沒有導致 VIX 指數的拉升。過去我們講說央行賣權，其實就是有一點類似於 1990 年代網路泡沫事件：股市頻創新高，可是當時我們看網路泡沫末半段，VIX 指數也經常在 20 以上，而且經常創高。那代表的事情是，當時也是市場一邊追逐成長的故事，一邊對於政治和風險呈現高度不安，大家又做避險等等呢。可是現在完全不一樣，現在 AI 股還在創高，可是 VIX 大多數時間都低於 20。怎麼會大家對於尾端風險的定價
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來得這麼溫和呢？所以其實某種程度就意味著，大家開始對於川普執政下的經濟，抱持一種沒那麼擔心的態度。「我被嚇大了，關稅戰我都熬過去了，還有什麼能夠打倒我的呢？」所以最近公佈的數據，什麼 ISM 服務業指數、ADP 的回升，或者服務業價格的走低、職位空缺數的下滑，一下讓大家覺得經濟不錯，一下又認為有降息的空間，因為經濟也沒有到那麼好。
在這樣的一個組合底下，市場上最後的配置大多數人都變成 AI 配黃金，還管你做什麼 VIX，完全不用做什麼 VIX 的避險。我們就順應著 AI 行情，除非川普嚇到我，只要他沒嚇到別人，那也不會嚇到我；我就算有點怕，只要我旁邊的人不怕，那我也不怕，有這樣的一個感覺。
那的確，川普這件事情也證明了關稅並沒有終結全球的貿易，他只是逼所有人用更扭曲的方式活下來。這一輪呢市場上最大的受害者是誰？就是因為川普的貿易戰而選擇退出市場的人。
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因為他可能認為他會摧毀全球化，造成全球性的股災嘛。可是我們細看，川普宣佈當時的解放日以後，再過了 8 個月，全球的貿易量再度創下歷史新高。那你說川普的關稅戰真的有摧毀全球化嗎？他的貿易量創下歷史新高了，他要解決的貿易的逆差問題，年底有解決嗎？沒有，中國、台灣、日本、南韓在 2025 年對於美國的順差全部創下歷史新高了！哎從這件事情大家其實就看得出來，其實整個關稅戰所引發的新的局面沒有想像中這麼容易。
再就剛才提到的，其實市場後續承認了，經濟比想像中還要來得更為強勁。即便有政治利空，經濟還是有所支撐。當時權值集中的 AI 股的慣性，席勒本益比的調整倍數，大概在已經到快要 45 倍左右了。現在的確在破高，可是距離 2000 年的高點看起來：第一還有一段距離，第二當年的思科估值的飆升，
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基本上並沒有是對應著穩定的現金而拉升。可是如今，除了少數像是 OpenAI 以外，其他像是 Microsoft、像是 Google，其實他們都有穩定的現金流。如果真的打水漂了，他還是有穩定的現金流進來來支撐經濟，這是第二層邏輯。
那第三層就是美國的消費。美國的消費到目前為止，雖然跟 AI 有點極化，可是它也沒有到衰退的地步。美國 GDP 現在還是有很大程度就由消費層面來做支撐，消費目前對於 GDP 的貢獻在去年三季度大概是 2.39。那當然也不是說民眾大買特買了，是因為最近醫療費用、服務核心成本正在拉升；那另外一方面，是因為去年年初的時候 GDP 曾經一度進入到衰退，那是因為進口量過高 (因為 GDP 等於 C + I + G + (X - M)，消費加投資加政府支出加出口減進口)。那有時候進口太多，那 GDP 就衰退了嘛。那下半年拉貨潮結束了，這個時候 GDP 反而就重新回到正成長。
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是在這樣的一個效果底下，美國總體經濟其實並沒有想像中還要來的差。市場上針對整個 2026 年在 OECD 和全球經濟的預測，基本上全球大概都還有 2.9% 到 3.1%，從誤差值來看，今年都很難進入到衰退。所以今年我們看的是：景氣有沒有可能趨緩到恐慌的地步？如果是趨緩、聯準會又對應著降息、又沒有通膨問題的話，那可能問題就解決了。
那中間的問題是什麼呢？有可能是景氣趨緩，聯準會還不想降息 (因為通膨還太高)，那就會僵持著不動，那市場上可能就會勒索性的要求聯準會降息，股市跌給你看。那第二種呢，是聯準會在高通膨和低就業層面呢，在取得平衡層面，他選擇先去抑制通膨，反而緊縮或者打死不降息，這個時候市場上形成壓力更大。所以在種種效果底下，今年我們其實觀察的目的不是會被衰退，我們今年看的是景氣會不會有自然軟化的可能性。
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而現在看的景氣指標，像 OECD 領先指標來看，其實美國現在也是在 100 以上。這個指標過去怎麼樣？100 以下就買點了，100 以上就抱著就好。那你看 22 年、23 年呢基本上就是一個大買點。那超過 100 你就等中期回調了：20 年也是如此，18 年、15 年到 16 年、11 年到 12 年，其實跟庫存循環是有點像的，但沒有像台股這麼明顯了。
全球經濟今年的總體預測基本上也是走一個平緩的角度。那如果我們從全球供應鏈，我們過去看的是看美國的服務業，搭配著新興市場的製造業，美國現在服務業 PMI 還在 52 左右的擴張區間，歐洲也大概在 50 附近小幅的擴張，這也顯示內需的消費還是有支撐。那全球製造業呢？哎你不要去看那個歐美市場的製造業 PMI，因為他們都 47、48 很慘。可是全球製造業大國在哪裡？都在新興市場嘛。所以你看中國、印度、巴西、南韓、台灣，除了巴西差一點以外，
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巴西也不是很重要了，中國在 50 以上，印度 55，南韓 50.1，台灣最近都回到 50.9 了。所以其實全球供應鏈來看，正在產貨的，他的前景蠻樂觀的、就剛剛開始樂觀，在消費的他的服務業 PMI 表現也蠻樂觀的，全球經濟其實到目前為止仍然沒有遭受到極大衝擊。一樣，我們之所以感覺好像有一點問題哦，還是體感的問題。
舉例來說，這張圖表是美國各州的名目 GDP，美國名目 GDP 現在還有 3% 左右的成長嘛，可是各州之間，你看到其實有 45% 以上的州已經處於高度衰退風險，甚至在實質衰退當中。紅色區塊就是即將進入衰退的州，應該講橘色區塊是即將進入衰退，紅色也是已經衰退的，就是 GDP 連續兩個季度呈現負值。全美有一半的州正在衰退，但是總體你卻看到它高強度成長，說明那些成長的州，表現比衰退的州那個倍數成長還要快的非常多。
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你再看美國的 ISM 製造業 PMI。你看如果你看美國的製造業，你會覺得它已經差了接近有 3 年了。22 年以來從來沒有回到 50 以上過，那過去的條件其實它也是庫存循環呢，你看 20 年、18 年、15 年、11 年，那每一次 50 以下就是好買點，現在呢它還在 50 以下，所以照來講是買點。可是製造業就回不去，體感溫度很糟糕了，因為都是亞洲新興市場壟斷的製造領域。
美國最後看的是服務業，我們從美國的 M 型化社會也看得出來，美國現在收入前 10% 的家庭握有全美 87% 的股票和共同基金，這個落差很大哦。10% 的家庭居然接近有 9 成的美國的持股被拿走。美國消費者的實質購買力，現在呢也開始穩步的下滑，所以現在我們要觀察的兩項指標，其實就是景氣不會到衰退，會不會軟化？軟化可不可以做一些降息刺激經濟？刺激經濟的過程當中，
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把一些體感經濟比較差的人，能夠順勢的在中期選舉之前把他的民調，川普的民調給救起來。那這個是要看兩大聯準會最在乎的數據，一個是失業，一個呢就是通膨的問題。
就業的部分，我們看失業率最近的確算是 4 年來的高點。不過禮拜五所公佈的非農就業數據，算是人數增長不多，但是失業率也沒有因此而失控。目前呢只能看得出來非農正在按月的緩步減少，失業率呢就保持大概在 4.3% ~ 4.4% 左右。所以我個人的看法是，目前基本上很大程度其實是 AI 的衝擊已經彰顯在本季度的畢業生，就是每年那個 7、8 月以後，台灣是會男生會延一年了，或者延四個月，那女生通常從年底到年初就要開始工作了嘛，我們看在美國 16 ~ 19 歲的，就很多年輕人可能剛出去，他會做一些初級工作嘛，這個初級工作
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就是技術門檻沒有特別高，可以賺賺錢養家糊口，重點是可以做一些社會的歷練，目前 16 ~ 19 歲的失業率，居然創下 2020 年以來新高 17.3%。這個速度就有點快了，尤其是男性，這也就說明著很多標準的機械化、技術型的工作正在由 AI 來做取代，舉例來說，我們看目前在裁員數據過程當中，裁員規模最大的，第一個部分，我們用挑戰者號的數據來看。第一個，就是按照人工智慧所造成的裁員人數大概已經接近 5.5 萬人。那如果細看其他產業裁員幅度比較多的，第一個是 DOGE 了，就是之前的政府效率部，裁了 29 萬人；其他像是市場的概況裁員人數有 24 萬人。企業不管是停止招募或者成本的控管呢，大概就 8 萬到 10 萬左右。可是現在 AI 的裁員已經排行到這一次裁員理由的第六名 5.4 萬人。這件事情呢，
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其實未來幾年應該會逐步的上演。它就會形成一種邏輯，就是：其實並不是景氣不好所以裁員，是因為 AI 技術爆發了，所以如果我裁員，我的成本下滑，我的獲利會擴張的更快。以前是員工人員數越少，企業的產值就越少嘛，現在不一樣，企業人工越少、獲利就越大；營收不變、獲利越大，EPS 就拉升。這個是未來幾年我認為遇到最長的效果。因為從 22 年、23 年以來，我們看亞馬遜的工作人數，亞馬遜這幾年股價漲得不算多，可是也是每年在創新高，他的員工人數已經連續 4 年下滑了。
每一次的生產力週期迭代，都會有一點衝擊的工作崗位，我們過去看到的都是一些摩擦性失業。可是這一次，這個 AI 對於年輕人口的就業衝擊，它就有可能形成一種，失業率它就是緩步的慢慢墊上去隨著 AI 的挺進。那聯準會到底要不要因為 AI 造成裁員這件事情
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而降息，因為景氣也不差，他不是因為景氣差才裁員，是因為 AI 的發生。這的確聯準會未來遇到的幾大兩難。那技術是慢慢走的，我們過去也提到，取代卻是一瞬間的哦。之前 Anthropic 的報告其實就提到了，蒸汽機在 1700 年出現以後，效能是很穩定的進步，每十年大概是 20%，連續跑了 200 年。但是前 120 年，馬幾乎感覺不到世界正在改變，可是在 1930 年到 1950 年，這短短 20 年，90% 美國的馬就突然消失了，尤其是二戰爆發以後。為什麼？技術的累積是線性的，但真正取代的時候往往在很短的時間內就全部取代了。
而現在我們看到的市況節奏更快了。從取代馬車到取代打字員，到現在取代技術型員工，也許從原本的 10 年到 5 年，現在就 1 到 2 年的時間。所以這件事情呢，我們要觀察的結果是，他到底是一系列發生的、
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一夕之間轉變的？還是說它其實是一個循序累積的過程，它可以解放勞工、讓勞工去做其他工作，創造更多產值，所以最後其實就業我們看的是什麼？還是看消費。我們怕的是大規模裁員引起消費衰退、GDP 衰退，那這個時候壓力就大了，但是如果只是適度的人力的轉移、總量的消費不變，哎那也許還可以撐得下去。我們現在看美國的零售銷售和就業數據，哎你會發現從總體美國的信用卡卡債在高位震盪已經一陣子了，這一次川普凍結信用卡利率，搞不好還可以持續撐住，讓底層經濟不要崩盤。
可是未來我們看到 6 個月的資本支出的動向，你會發現還是勉強保持在正值，緩步的擴張。那現在呢遇到一個比較有趣的問題，就是如果我們看名目 GDP 的成長率表現，從 YOY 年增幅來看，它是在緩步的退卻，距離衰退還有一段時間呢。可是標普 500 的 Operating Margin，
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就它的整體利潤率卻在走升。哎這很有趣哦，就 GDP 按照過往的格局，它跟標普的利潤結構是高度聯動的，企業賺越多錢，GDP 就越好嘛。這個從年增幅來看是如此。可這一次很有趣，企業賺的錢的速度越來越快囉，尤其是 500 家企業，可是美國的經濟卻越走越慢了，年增幅越來越緩了。而這件事情呢其實就意味著我們剛提到的：現在並不是全美的消費暴增，是因為人力成本現在大幅的被拋售、在裁員。所以企業越賺越多錢，但是經濟就沒這麼好了，這的確有這樣的問題。
包括我們看到銷貨成本率，目前已經連續幾個季度都在走皮，但是企業的毛利率還在往上走。單位勞動力成本已經連續從 22 年以來每年基本上都在下滑，可是勞動生產力卻在上升。就是每個企業需要付員工的薪資正在減少，可是每個員工可以創造的產值
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由於 AI 的加成正在快速上升。所以這也就連接到我們過去所提到的：有沒有可能發生葛林斯潘模式的暴增？就是我們迎來一個 K 型經濟分化的時機。可是這個 K 型在資本投入上，它的績效會非常亮麗的。而且聯準會最終有可能被迫因為多數人日子過得不好，他要降息，可是多數人日子過得不好，不會影響總體經濟其實很好，因為企業看的是利潤嘛，那聯準會如果要照顧人民，他看的是民間的體感溫度嘛。也就是我們過去有提到的葛林斯潘時期的「科技通縮論」。
我們之前提到嘛，照這個邏輯，你看現在的商品 ETF、黃金、銀價，資金流入這麼快，跟美國 CPI 的年增幅關係，過往是屬於高度聯動的，所以現在很多人買商品 ETF，照理來講通膨要失控，聯準會就不可能降息了嘛。再來看，這張圖表是美國 CPI 中位數，拿來跟 CRB 的工業原物料年增幅來做對比，現在工業用物原物料漲那麼多，
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全球的 CPI 居然還沒有往上跟著拉升，是不是遲早要往上走？所以從原理來推論，聯準會快要受不了了，今年應該會升息，或者呢至少不再降息。可是葛林斯潘當時在 96 年到 98 年，他一升息一碼以後就停了，他就停在這個位階，等著通膨一步一步的往下掉。到最後呢發生了一件事情：97 年到 98 年，聯準會沒有選擇繼續降息也沒有升息，但是通膨就一路從 3% 掉到只剩下 1%，進入到類通縮格局。這個時候就是標準的生產力爆發，因為 AI 跟當時的光纖革命一樣，大幅的讓人力成本大幅降低。你的薪資你都不漲了、你的成本都下滑了，但是你的產出變高了！原本生產一台車的成本要 10 萬，在 AI 的幫助下只要 5 萬，那利潤就大幅翻倍了，而且車子可以賣更便宜了。這也是馬斯克所提到的 AI 通縮論。那我個人的看法是哎？
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我的確蠻相信這樣的可能性。所以在這樣的一個效果底下，等同於我們如果用這樣的邏輯來判斷當時的股市行情，96 年到 2000 年，股票市場是從 96 年大概是那指 1,000 點，一路漲到 99 年漲到 6,000 點，股市是翻了 6 倍。那台股你也不要預估太離譜嘛，從 2 萬漲到 12 萬那有點離譜嘛，你就用 1 萬來當做基準好了。就假設早在 20 年、21 年 AI 就已經爆發了 (事實上是到 2023 年了)，你用一萬 5、6 倍，那你大概也可以了解到這個台股的行情 3 萬好像從長週期來看，它也不是特別貴。
好所以當然了，這不同的反應不一樣。在投資心理上，96 年到 98 年哦，它還是有回調的時間線，你還是有機會上車的，但很多人的想法是怎麼樣？他想要等到 AI 真實終端運用再買入。我認為這就不是好辦法了，這反而你可能會錯過一整段生產力週期
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所造成的股價狂飆。最後就變成，有時候我們講投資心理上「賣股票賣飛」，那個對人的衝擊比「買錯股票賠錢」還重。因為你賠錢至少還有一個我判斷錯了這樣的解釋權嘛，那你賣飛，帶來是更強烈的後悔和自責。你明明看對方向，親手把果實給丟掉好，所以有時候就是賺輸的心理本質上來自於損失厭惡，或者反事實的思考。人會在腦中不斷重複，哎要是我沒賣就好了，把未實現的收益當成是自己已經有的自己的財富哦。所以我覺得你順應著市場，那有時候遇到一些起伏，那個衝擊都不如你很早就下車了，一直等著 AI 終端運用出來再決定買入，這個時候你錯過的報酬其實就已經很大了。這個時候就反而有各種懊悔，所以呢我們從不同角度來做思維，大家就可以了解真實跡象。
那其他還有不同的思維給大家做參考，
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這個我沒有 100% 相信，不過他的說法我認為是有點道理的，也是我們過去提過 Tom Lee 的說法。Tom Lee 的邏輯哦，他是用單純的科技投資需求，就他認為長期勞動缺乏的情況底下，科技投資會被迫變成選項。你不要覺得是因為 AI 投資了，所以這些人才被裁，他的看法不是這樣的，他的看法是因為很缺人，所以我才要投資 AI，我一直缺人我就要一直投資 AI。
舉例來說，我們從他的一個勞工稀缺率來看。當時在 1930 年到 1945 年呢，是屬於標準的人口稀缺，都去打仗了嘛。那短期內我們看到，應該講說當時人口過剩，然後發生了一戰、發生了二戰，到 1950 ~ 1965 年大規模的戰爭死傷，導致能夠供給的勞動供給力大幅縮減，所以勞動需求就變得特別大。所以 1950 年到 1970 年就是一個勞動短缺的時代，這個時候美國股市就大幅飆升了。
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因為大家急著要投資。那到 1970 年到 1980 年這十年之間呢，勞動供給又有點過剩了，因為戰後大家生的小朋友出來工作了嘛，所以這段時間股市呢就沒有太多投資的誘因。到 1990 年 ~ 2000 年這段時間，勞動力市場又處於一個新一波的稀缺期，所以股市又開始上漲，因為被迫要投資。現在呢是從 2015 年一路到 2047 年，隨著我們看到戰後嬰兒潮離開市場以後，加上全美的少子化，勞動處於極度稀缺，所以 AI 會一直投資到人力夠為止，正是由於現在的人不夠、美國經常缺工，其實台灣也很常缺工，這幾年都是這樣子，只要缺工還在，AI 的投資就不會停。所以他看的是那種超級常見的大多頭。不過這有時候我們看他說的也有道理的，美國股市就三代牛嘛，你管他有沒有 AI，你也知道他股市長期會創下歷史新高。時間拉長，
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你只要不要盯著每天的盤看，獲利其實就自然而然，你只是選擇有什麼時間點買入的部位成本可以低一點嘛，所以時間拉長，不要每天就盯著看，很多很多男生一樣那第一次談戀愛，那每天就一直問女朋友「今天來了嗎？」，問了一個月、緊張了一個月，「哎今天來了嗎？哎那還沒來呀？那沒來了該怎麼辦？」很緊張。你要麼就有點負點責任嘛，你不擔點責任怎麼會有美好的未來呢？每天緊張兮兮的。那這些數據我告訴你，長遠角度而言其實你已經知道方向了，你只是要買在什麼樣的一個價位而已。這個投資朋友做些思考了。
就業的問題我們看的市場是正在軟化，可是有些人認為就算來到 4.4、4.5 他失業率也不是特別嚴重，再按照這樣的一個角度而言，基本上就要觀察的事情是：有沒有可能聯準會降的息是救那些底層人口，而真實的經濟在聯儲會的降息它會撐得更高？
那第二個角度就是，那聯準會怎麼確保會降息呢？
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它有降息的理由嗎？有條件嗎？看的就是通膨。其實通膨數據 1 月 13 才會公佈了。不過呢從 11 月份數據來看，2.7 其實是低於市場預期的。哦那按照這個速度，今年應該就有機會貼近到 2% 的目標。我們看一下整體消費者物價指數的變化：越藍呢就是越緊縮嘛，越紅就是高通膨嘛。其實你看得出來，大多數國家在去年 11、12 月的通膨率其實都已經下來了。現在通膨最嚴重的國家在哪裡？你撇開那個土耳其，那個是二流三流經濟體，你就看日本。日本已經算是偏高了，大概是 2.9% 稍微比較硬一點了，其實大多數國家都已經緩步下來了。
美國現在的通膨也不是供給鏈的問題，就是服務核心通膨僵固性比較高，像電力現在還漲 7%、肉類、外食費、卡車費、租金，差不多都是這些核心服務的類別。那你說過去的關稅通膨為什麼沒有影響到呢？
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過去我們提過，第一，真正被課的關稅的物品沒這麼多，台灣只有 20% 的產品被課關稅；那第二呢是 18 年到 19 年，70% 是直接轉嫁到消費者，30% 是美國的代理商承擔，但這一次不一樣。40% 轉交銷消費者，40% 代理商承擔，20% 是海外的廠商承擔，所以轉移到消費者的物價空間就沒有這麼多了。那第三點呢是中國即便最新 11 月份 CPI 轉正了，可是過去一整年 PPI 都是負值，PPI 叫做生產者物價指數。那中國生產者的成本物價一直在下滑，那他賣的車子也沒變，那基本上輸出到中國的產品，應該講中國輸出到美國的產品它就不會變得更貴嘛，哦這是第二層邏輯。第三層邏輯是過去跟通膨聯動度最高的是什麼？其實油價嘛。油價最近還在破底，市場的平均預測，26 年的預測值大概是介在 55 ~ 61 塊，
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都比 2025 年的預測值還要來得更低。這就說明著大家預估今年會有持續供給過剩的疑慮。原油降溫，那最終你會發現，真正現在讓大宗資產上漲的，其實大部分都是鋁、黃金和銅，而其他像油、煤、天然氣基本上還在下跌。尤其軟性商品也是如此，這件事情就意味著大宗資產有漲到會讓通膨失控的地步嗎？看起來不會。有關稅通膨不明顯，中國還在輸出通縮，原油價格沒失控。漲的都是那個金屬原物料，都是那個基礎建設最需要的，很明顯是景氣帶動的。所以我認為不會發生停滯性通膨，是一定不會的，而且我認為通膨應該有低於預期的可能性。
我們再看看這個圖表，是最近我看到的 AAA 美國汽油價格。但每加侖才多少？2.8 塊！這個比 25 年、24 年、23 年，我還回過頭看，比 22 年還要低了一整倍。
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所以這件事情其實也彰顯著，美國其實真實的通膨問題比想像中還要來得淡化。當然你會說：「我在美國我沒有看到物價降，我看到的是物價增幅放緩」，我不是說物價在下滑，我是說物價的漲幅現在應該是有機會來到低於 2% 的水準的。這是我的看法，給投資朋友做更細一系列的觀察和重點。
那當然呢本來禮拜五想要趁關稅出來順便跟大家做一些解析，因為禮拜五本來要公佈最高法院的關稅審判嘛，後來沒公佈，不知道為什麼。但是呢我的看法很簡單，我認為關稅大概也不會退回了，川普一定會找到其他名目，但重點在於接下來的最高法院的判決，他會影響一種心理預期，那就是川普能夠採取的政策更加侷限了，他當然可以改用 301 條款，或者 232 條款來課徵關稅，可是現在的問題是，最高法院開始管住川普的權限了，你沒辦法再予取予求，讓大家有更進一步、更理性的川普的預期，那麼股票市場反而變成是一種利多。
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這是我個人的看法和想法。好那回過頭看呢，這也就說明著其實美國股市每年都有利空，但他會一步一步的往上來做拉升。現在的重點在於，那點位的預測、行情修正到什麼幅度會有讓我們買入的誘因呢？剛才我跟投資評論提到，像標普 500 指數最明顯的變化就是美股的營收成長率基本上並沒有因此大幅衝高，應該講說總營收每一股它所創造的營收年增幅它是在緩步往下滑的，因為已經連續 23 年、24 年、25 年都在正值了嘛。可是它的營業利潤率卻在衝高。這按照過往經驗你也看得出來，他是一個高度聯動的，有時候會晚一兩個季度了，可是通常就是營收增長、利潤就跟著漲嘛；營收往下掉、利潤就往下掉嘛。那為什麼出現營收趨緩，可是利潤率在衝高呢？一樣嘛，就 AI 的問題。AI 可以讓很多企業它不一定裁員，
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可是呢它要擴大營收，它不用多招募一個人，以前是員工人數越多，營收越高，現在不用，員工人數持平，AI 的幫助，營收開始衝高，利潤變大，所以預估標普 500 只要持續的導入 AI 以後，整體 EPS 就有進一步的拉升可能性。而現在我們所看到的整個科技循環來看，過往我們看的是 PC、手機循環的 3 到 5 年；AI 時代循環的新週期，它可能就會打破，它是 1 到 2 年就推出新的平臺，Vera Rubin 然後運算力的動能、AI 新模型的支出突然之間就大幅的走升，所以它可能要讓我們有更多時間來觀察 AI 有沒有它衍生自己的庫存週期。
可是呢現在看起來就是手機、PC 它的循環的底部已經看到，正在往上走，AI 呢已經在前面往上衝了，那這就代表著，過去我們看到的七巨頭帶頭衝，剩下 493 檔股票後來追上的可能性越來越大，像 25 年七巨頭平均 EPS 增幅是 23%，
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那剩下 493 家公司只有 7%。26 年七巨頭來到 23%，一樣保持穩定增長，但是剩下 493 家公司來到 11%，到 2027 年可能雙方就持續拉近的距離哦。所以我們雖然台股我們看的是台積電哦，可是台積電的客戶才是重點嘛。包含 7 巨頭還有輝達，所以我們其實還要看這些終端客戶，他們的營收以及 EPS 增幅能不能持續的加成。這有時候就要看嘛，其實你每天看台積電、輝達也沒什麼太大意義，你其實要看的是跟他們下單的這些客戶，他的現金流穩不穩定到可以向台積電和輝達繼續下單。
你要看得出來誰是一家之主，誰是一家之王。就好像那個男生去看車，如果男生一個人去看呢，他就是自己決定要買哪一台，但如果他帶老婆去看車，那你怎麼對男生推銷都沒有用，因為那是老婆決定的。這是車界銷售的常識嘛。你想試駕的和老婆想試駕的不會一樣，
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先生是一家之主，那太太是一家之王嘛！所以台積電腦有點類似一家之主，你知道它對於整個半導體榮景就很好，其實重點我們還是要看七巨頭、一家之王，他們的終端營收預期到底有多高。
好，那我們現在的平均預估值，在整個美國股市標普 500 的 EPS，其實去年就已經做大幅突破了。那現在在 2026 年預估整體標普 EPS 大概會接近 350 塊左右上下，其實落差值並不大，大家預估都是 350 ~ 360。如果從本益比平均倍數、前瞻本益比，標普的本益比一直都在 18 ~ 22 倍了，就在這個落差之間來做變化。所以你用 18 ~ 22 拿來乘以 350，哎？你就得出結論了，就是 6,300 點到 7,700 點之間。這個就是為什麼投行所估出的預估值。
那也就代表著整個標普 500 指數到目前為止哦，漲幅大概是 7 ~ 10%，大家的一個平均預估值。那當然呢你說這個本益比倍數有沒有可能在 AI 的爆發期底下
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大幅的下滑？變成 7,700 點從高標變成低標？去年就曾經差一點發生這樣的事情，是獲利拉升幅度太快了，尤其是輝達和台積電，導致 EPS 下滑非常快。就好像你看 2023 年當時輝達的本益比是 158 倍，最近只掉到剩下 43 倍，輝達最近股價也沒有創高嘛。所以就變成它的本益比本來很高的，結果獲利實在上升太快了，最後變成本益比極低，所以 AI 這件事情呢的確值得我們多做一些觀察。就它的獲利、它的本益比如果用 3C 或者 PC 循環來推論，很好推估嘛！18 ~ 22 倍嘛！目標價一下就出來了。
可是你用 AI，它的獲利如果給你漲 1/3 呢？那個時候本益比較重估了，這就是最難挑戰的。所以我們就變成，既然景氣都要從低點上行、AI 帶頭衝，你乾脆就有中期回調就買好了。用這樣的一個方式，不預設 AI 能夠帶來的爆發力會有多大，重點不在於股價的本益比高低，
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重點是，我還是不知道 AI 到底能夠創造多少營收？因為它一直在突破大家的思維。我們根據標普 500 的指數利潤率哦，基本上也差不多要突破 2021 年的高點了。2021 年之所以這麼高，是全球供給鏈大亂然後需求大好，包括 QE 海量貨幣寬鬆的結果。所以呢我個人的看法是：如果我們從總體來看美國股市的 AI，的確不用單純去預設高點，你就抓一個 Range 就好。
那第二個步驟看的是：那是不是代表 AI 不會泡沫破滅？這個是我們要聊的第二個階段。我個人的看法是，AI 應該是不會泡沫破滅在 2026 年，但是 OpenAI 是有機會泡沫破滅的。原因也很簡單嘛，因為現在模型能力的提升正在面臨邊際效應的遞減。如果企業發現支出無法實質轉為生產力，砍預算就會比想像中來得快，銀行自己也在砍預算，就會影響到接下來的借貸量。再來就是中國的 LLM 已經在低價複製在地的部署階段，
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高價的美國運算算力哦未必是唯一的選項。第三個也是最關鍵的，就商業模式成熟度仍然不足哦。所以如果只看七巨頭，什麼微軟、Google，它現金流這麼穩定，根本就不會泡沫破滅。是借很多錢的，尤其是 RPO，也就是未來認列營收的比例越高的一些公司，那它的泡沫破滅可能性就越大，像 CoreWeave、甲骨文或者 OpenAI。這個是第一層我個人看到的風險。
那你說怎麼敢確定總體而言泡沫是沒這麼大的呢？這個主要就從 2000 年跟現在 2025 年的本益比對照就看出來。第一個是席勒本益比，現在本益比很高，的確，但是沒有超過 2000 年。第二，前十大股票的本益比，當時前十大股票在整個 2000 年在 2 月 28 號、就本益比最高的這一段過程當中，平均本益比大概 59 倍，什麼 NTT 本益比 2,922 倍，Nokia 66 倍，這個艾克森美孚 24 倍 (不高)，Intel 36 倍，思科 109 倍。
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可是我們看 2025 年，其實平均本益比才 33 倍，輝達本來 100 多倍，現在本益比只佔 55 倍，微軟 36 倍，蘋果 34 倍，Alphabet 21 倍，亞馬遜 33 倍。除了博通和特斯拉有點離譜以外，你可以說他基期有點高，其他你說真的有高到很離譜嗎？所以我覺得 50 倍跟 30 倍的確還有一點落差。就好像思科，思科為什麼大家現在討論最多？因為他一直到上個月，股價才從 2000 年的網路泡沫重新創高。他當時一買就賠了 20 年，現在 25 年才創高，就是他就是那種每次給你希望，然後每次讓你傷心的，等了 25 年才回來。跟那渣男一樣，每年都給你希望，然後每一次都讓你傷心，毅然決然的決定要離他而去，最後在 2025 年、20 年以後才真正對你好，有這樣的感覺啦。
那這是第一層邏輯，本益比倍數沒有想像中這麼高，也沒有想像中這麼集中。那第二個角度是，
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現在是景氣在往上哦！AI 帶頭衝。當時的景氣不是這樣，當時景氣是持有一個類股的股票，其他全部都在跌。舉例來說，這張圖表是 1999 年到 2000 年網路泡沫後期，科技股在半年的時間，從 9 月到 2000 年的 5 月漲了 50%；可是 90% 的產業卻全面下跌。這個很標準的就是漲幅過於集中的泡沫的典型後半段嘛！什麼必需消費類品、金融、醫療健康、能源全部都在跌，只有科技股漲，加上一些電信股，這很明顯就標準的泡沫。可是現在這個階段不太一樣，現在更像是 AI 帶頭衝，可是剩下的傳產居然要開始緩步的上行了。所以如果你硬要把它做套版、模板的話，我們把 1995 年拿來跟 2021 年、2022 年來做對照，其實現在就算是泡沫大概也頂多走到接近中段左右的位置。好，這是我的看法。
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所以你大概就有一股認知了。如果我們還有幾年的時間，納斯達克指數當時從 1,000 點飆升到 6,000 點，中間都有很多中期回調，有跌 17% 甚至有跌到兩成 9 的，讓你一度以為泡沫破滅了，結果後續又創高。然後中間有 10 ~ 15% 歷年的回調，一直到 2000 年才泡沫破滅。我個人認為，AI 可能終有一天會迎來算力過剩，但是不是會迎來一定性的泡沫破滅？就不一定了。這等同於你每年用 18 倍到 22 倍的本益比來推算，每年 EPS 給它穩定成長個兩成，你大概整條通道就出來了。標普在 2030 年它的目標價就會是 11,000 點。當然了，這只是一個比較保守性的預估，也許來得更高。
可是我們之所以把這些圖表給列出來，就是希望大家從這些東西來進行回測以後，看起來就還好。那這 AI 泡沫本益比是高，但也沒有到史詩級的高。我們雖然看得出來本益比都在上緣，可是過去幾個月，那個 EPS 增長幅度的確是很快。我們雖然沒辦法經歷
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歷史上所有的股災都去經歷，可是我們可以來回來做回測、來做交叉比對，比了比之後你就會覺得，哎？其實也還好，心態就比較放鬆了。那魯迅講過的段子嘛，那一個老和尚垂死之際，因為一輩子沒有看過女孩子的身體難以瞑目，那小和尚為了要彌補師傅的遺憾嘛，就花錢在青樓找了一個妓女，脫衣服給老和尚看。哇，老和尚看了一眼很失望：「原來跟尼姑長得一樣！」
你如果進行交叉比對之後、再做回測，你會發現整個 AI 的泡沫其實也沒有想像中來得這麼嚴重，不管是從估值的角度、還是從生產力的角度、還是從時間線來做對照說明。
什麼意思？2026 年我們一樣認為沒有泡沫破滅的風險，但是還是有中期回調的可能、中期回調可能。那理由就一堆了，舉幾個例子來說。第一個就缺錢嘛。
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如果私募或者銀行不給錢了，某些企業他就無法擴大自己的估值，就必須被迫進行估值回調。過去提過，25 年到 28 年全球資料中心的資金需求是 2.9 兆美元，但是超級雲端業務可以負擔的現金流只有一半，剩下的 1.5 兆要靠債券、靠資產抵押品、靠私募基金、靠主權基金，甚至一些私人信貸或者私人資金，光是私人信貸就要 8,000 億。所以這些人不借錢就會缺錢，缺錢就有公司會提前先弱化。
那第二個角度是什麼呢？是電力的侷限。因為市場對於電力的需求實在太高了，但是呢電力的需求會影響電價的上漲。而現在又卡著一個中期選舉，所以如果今年已經有資料中心的開辦過程當中，缺電就會變成「我給你的預期是，今年你要提供算力，算力你會提升訂閱費，訂閱費要回饋到 EPS，中間呢由於還沒有用電
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因為電不夠，中間的估值就被迫進行修正」，這是第二層。第一層是資金修正，第二層呢是電力問題修正。第三層是什麼？是我認為現在最潛在的利空但比較少人去談到，叫做「開源模型」。其實最近已經有學術報告陸續出來了，市場呢等的一個引爆點呢就是 AI 的泡沫有沒有可能是由被低估的開源模型所戳破的？因為現在的估值背後有一個核心嘛，美國估值這麼高是因為極少數模型可以掌握著前沿的模型、難以撼動的護城河，甚至可以收取近乎壟斷的溢價。就好像我們現在全球都用 Microsoft、都用 Windows 系統、都用 YouTube 來看影片 (至少非中市場是如此)，所以它就可以壟斷嘛。
可是如果一個開源模型，它能夠以更明顯低的成本做到夠好 (但是不用比你好，但是夠便宜) 的方向，那大家對於 AI 的需求就變成是穩定、
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便宜、可控、好整合。那中國已經往這個方向來做前進了，有沒有可能呢它不是泡沫破滅，它是讓你沒辦法收這麼貴的訂閱費？哎這個有可能會造成整個估值回調。所以我認為在整個 2026 年的估值回調三理由，分別就是從金錢資金的缺口、電力、以及開源模型的衝擊所造成的影響，這是我給投資朋友做的一些借鑑。
好，最後幾分鐘時間呢，我們再聊一下外部性的問題，聯準會和川普會怎麼做？我們來做一些預判。聯準會我個人的看法是：今年預估兩碼的降息格局其實有點保守了。聯準會這一次比較明顯的是出現內部的罕見分裂，基本上就是票委投票意見差非常非常多。你看那個預估今年要大降息的，每一次都投最下面那個就是米蘭，可是其實大多數人認為今年的降息預期在 2026 年大概就一碼到兩碼的空間，所以多數人都是認為基本上會按兵不動，他就會形成債券市場，他就一直保持在這個穩定階段。
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其實過去從 23 年以來，這個債券的整體報酬已經連續 3 年保持都相當穩定了，所以其實債券沒賺什麼，只是過去兩三年已經沒賠什麼了，真正摔比較重的，是 21 年到 22 年的高強度升息嘛。那聯準會由於現在已經逐步開啟了 MBS 的購買，以及適度的短期的擴表，所以資金流動性還是偏加寬鬆，所以我們不能說債券一定上漲，可是債券的買盤在 2026 年應該是有蠻穩定的。
那我個人認為，剛才按照通膨的預估值，我個人看法是：聯準會如果最後真的是由沃許，或者由哈賽特來任聯準會主席的話，應該是有進一步降息的空間。這個降息空間就是，我幹嘛一定要等到通膨低於 2% 再降，民眾過不下去、就業軟化了我就應該降了。我覺得現在的降息預期，遠遠比現在的降息碼數的預期應該要來得更多一點。好，這第二層思維。那第三層呢，是川普的部分，
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川普很明顯今年的主軸就是中期選舉啦。他的民調從 47% 剛上任，一路到現在只剩下 36%。那我們提過，今年的主軸就是「三低一高」：低利率、低稅率、低管制、以及高關稅。
好，大家叫我喝水，那該喝水了。哎你也可以喝水，因為我很久沒有演講了，所以通常我講話超過半小時就有點激動，然後講話就有點沙啞 (有點深喉嚨)，開玩笑。「三低一高」啦：低利率、低稅率和低管制，那最後是一高就高關稅。
高關稅的部分呢，我認為今年的下滑幅度應該也不是特別大了，他應該會進行法源依據的轉移，那第二個部分呢，是屬於低稅率的部分。應該講說低利率很明顯嘛由聯準會來掌握開刀；低稅率的部分呢很明顯他提高了外在的關稅，可是在今年大而美法案通過以後，在 4 月份的抵稅額就會大幅實施，哎這個時候退稅規模所造成的消費刺激應該就會很高了，甚至有可能普發現金。所以
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我認為這件事情可能是一個極大利多。包括我們看到在今天早上，川普因為這一陣子他盯的最大的關鍵就是負擔能力嘛。現在他把信用卡的循環利率已經設了 10% 的上限，這不見得是好事，因為搞不好人家去借高利貸嘛，可是至少他很明顯要讓市場的負擔能力下滑，包括壓低通膨、包括花錢。那第三個叫低管制：SLR 的放寬。不管是我們看到補充槓桿率的放寬，還是我們看到在近期，針對可能財報表現時間線公佈的放寬，或者對於油氣類的放寬、監管的放鬆，這都非常有利於在 2026 年有進一步的拉升。
其實我覺得川普的確很有抱負啦，可是他有時間上的限制。所以整個 26 年的景象可能會有非常多的理性的利多政策陸續的出爐。你要知道，時間
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有時候是我們講說有時候時間是朋友、有時候時間是敵人。巴菲特退休了，你看這幾年他想要好好的享受人生，因為過幾年他也總要見上帝的嘛。那郭台銘，時間的到底是朋友還是敵人？有時候他會心裡想，再不選總統來不及了。對川普來講，這一屆總統已經他最後一次了，他最後能夠重振家族名聲的機會、歷史定位就在這個時間點，所以從這樣的一個角度，你回過頭看他有些政策推的比較急，就可以稍微理解了。
給投資朋友做一些思考。好 9 點 39 分呢，我就講的稍微比較趕哦，但主要是把今天大家所關注的幾項議題來做一個最終的總結。
其實跟投資朋友來做更進一步思考會發現，那就是我們對 2026 年呢，其實又重新回歸到樂觀。這個樂觀是在 AI 的加成加上景氣循環的庫存調整結束情況底下，對於前景的看法。那當然我們買入點一直都是左側嘛，都是在左側乖離回調的時候
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來進行買入哦。但是左側呢本來就是你會有一段時間的套牢期，可是一次又一次的度過左側的難關，你會發現呢美國股市長期就是三代牛，每一次的左側，每次都是長期的底部，每次都是最後一次你可以買到的價位。所以我們講說：「買房套牢變房東，買股套牢變股東，泡妞套牢變老公嘛」，沒套牢哪來的獲利呢？
所以我們回顧今天我們聊的幾個範圍。第一部分，就是股票市場的多頭格局的持續，AI 破壞了可能三牛一熊的循環，其實今年才是第四牛，去年不是，但去年看起來已經提前就調整了，有時候是 2 到 3 年嘛。那這件事情呢它就會造成非典型的 AI 生產力循環開始拉升。那這樣的一個泡沫它會不會破呢？我認為第一，它不是非典型泡沫，跟 2000 年的網路泡沫有非常大的區別；第二，它有標準的 J 曲線，就是生產力提升，它不會立即反映在數據身上，
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但是呢它會有一定的陣痛期，突然之間爆發。每一輪的生產力週期都是如此。那麼就變成了今年我們看的其實估值回調，估值回調可能是電力的問題、可能是資金的問題、可能是中國開源模型的問題。哦那回歸到台灣，台北股市，我們稍早聊到的兩極化的結構，外熱內冷的結構，的確難以改變，可是呢傳產低迷這麼久，今年看起來又年增幅的剛剛復甦了。而從景氣指標來看，就變成了製造業燈號會從藍燈慢慢的爬向綠燈，而景氣信號燈會從現在的黃紅燈看起來會往紅燈來做前進。
對於美股和台股的整體預測，剛才從點位上大家都出來了。最樂觀角度分別就 7,700 點和 35,000 點嘛；高於的話那應該就 AI 有一個很明顯的 AI 的生產力的大爆發，要不然就的確短期內就稍微有點貴了。
那最後呢就是整個投資心法，我們當然最後還是買黑不買紅嘛。
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包括週期投資以及理解自身對於景氣的框架。
也很感謝大家今天的參與哦。哎一直很開心，這個有很多人是老觀眾了對不對？人家笑話都要聽 10 遍了。有時候我們跟投資人分享嘛，當你看到一個人哦或者一件事非常優秀哎、比你做的還不錯的時候，你要有三種態度嘛。一種就是那種羨慕嫉妒，第二種呢就是尊敬或者學習他。那有第三種，我認為我們提供的是第三種：其實我們是來幫各位打工的。就是我們就是把我們看到的一些想法和數據整合，端給你，你汲取你所需要的，好，你覺得不重要也沒關係，你覺得可以剔除一些也沒關係，你拿來當做反指標也沒關係，重點是能夠幫助你。
就跟我最近有一個，之前跟投資朋友提到，我們最近有一個 Messager 我們小編給我看的這個網友，他裡面有時寫什麼衛生紙、就三個字「買衛生紙」；然後有時候提醒我要接小孩；還有時候還寫什麼某某客戶，
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然後寫個電話。後來我很無聊，我說：「請問你在做什麼？」他說：「對不起對不起，我把它當成留言板了。」就是就算你其實跟我也沒什麼互動，可是我還是在給投資朋友當做一個工具，大家各取所需就好。
所以新的一年也祝大家新年快樂，祝我們所有的投資朋友身體健康。最近才跟幾個長輩聊，跟我老我老爸常講說：人到中年很多執念都放下了，這一輩子就是你會發現，懂你的時候、就當你如果不健康，你是實實在在能夠感到不舒服，小到頭腦有點偏頭痛、腸胃不適，大到慢性病，這時候你會發現除了錢以外，最重要的就是身體健康開心。所以祝大家新的一年幸福很簡單：一個好身體，兩個好朋友，3 個億。也祝大家身體健康、發大財。
我們今天聽友會就到這邊結束。但投資朋友並有更多細節問題哦，
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我們後續因為時間因素了，就在宏觀報告和專題影片當中來做更進一步的分享。也很感謝我們小編一路陪伴我們到今天，我們聽友會辦到現在還沒有換過小編。非常值得感動的一件事情，他已經陪伴我們有四、五年的時間了。對，所以他今年也是一樣過 18 歲生日嘛，他從 14 歲就陪著我，不對不對，他一直都是 18 歲。
所以很很感謝我們小編一路陪伴我們到現在，也很感謝我們的投資朋友一路陪伴我們到現在，也祝大家身體健康、發大財、新年快樂。那我們就禮拜一直播再相見了，感謝各位投資朋友，拜拜。
章節
00:00:00 開場
00:01:30 回顧聽友會
00:07:00 台股回顧
00:09:00 美股回顧
00:14:00 現金與債券回顧
00:19:00 市場回顧
00:26:30 台灣市場
00:30:00 台灣景氣概況
00:37:00 景氣指標
00:43:00 外部衝擊
00:44:00 台股目標區間
00:53:00 美股情緒
00:58:00 美國經濟
01:03:00 美國就業與消費
01:10:00 生產力爆發
01:16:00 美國通膨
01:20:00 美股目標區間
01:26:00 AI 泡沫問題
01:34:00 聯準會看法
01:35:00 川普看法
01:39:00 行情總結
01:41:00 感謝大家